（原标题：再聊聊华霖资本，光进铜退）
自从2022年底ChatGPT一炮打响，AI集群互联一直都是A股炒作的主航道，光模块板块早早就挖掘并占用了“CPO”这个专业名词，一直挂羊头卖狗肉到今天。两年半时间，中际旭创从200亿的嫩伙，成长为1000亿的青壮年，高点甚至摸到2000亿。新易盛、天孚通信也涨了6倍，作为下游元器件公司，仕佳光子、太辰光最近半年奋起直追，整个英伟达光互联产业链基本都是5-8倍的涨幅。罗博特科作为新晋的设备一哥，去年甚至冲刺过8倍涨幅。
说明光进铜退已经深入人心，但过程中碰到种种困难，沿途出现不少变故，有一段时间，“光进铜退”变成了“铜进光退”，诞生了很多细分赛道，小周期地炒作多次。去年炒铜缆，沃尔核材和神宇股份短短两月涨4倍。去年底开始炒HDI PCB，胜宏科技持续破历史新高。
虽然吵吵闹闹，但“光进铜退”的发展大趋势却是高度共识，没人否认充分性和必要性（Why、What），只有人质疑何时何地（When、How）。
不得不说，做光产业的公司挺不争气的，小日子过得太舒适，不思进取，本人很鄙视他们。按照我的设想，全光AI互联的架构图如下：
换成更通俗的语言，从外到内，“光进铜退”可以描述为：
1、AI集群与AI集群之间的通信 —> DCI，相关光，OK。
2、AI集群内部机架之间的通信（交换机与交换机）—>光模块，OK。
3、机架内部通信（GPU到交换机）的通信—>AEC/ACC铜缆华霖资本，no OK。
4、设备内部的通信 —> HDI PCB/铜，no OK。
5、芯片封装内通信 —> Substract/铜， no OK。
光的野心不小，所到之处都想占领。但在AI集群内部，光的覆盖面还很窄，高高在上的几个地方存在（1和2）。CPO想占领（3和4），OIO的目标是占领（3、4、5），目前还差点火候。
细节问题的思考，能够看出专业水平。一台102T交换机的成本结构，ASIC:光引擎 = 2:8。大头在光部分，光引擎说了算，CPO技术带来的成本降幅非常大，CPO并不需要很高良率，就能达到竞争力拐点。有大厂测算过，CPO交换机的良率只要达到80%的拐点，就会体现出很强的竞争力（成本、功耗、可靠性）：
而对于机架内部（3）和设备内部的通信（4），情况则明显不同。一台GPU服务器几十万（GPU、HBM、CoWoS封装），但只需要配置4-8个光引擎，光引擎的成本占比不到5%。如果因为光引擎这粒老鼠屎搅坏了GPU这锅粥，如何是好？所以，光进入这些阵地的难度不是一般大，至少90%以上吧，甚至95%才具备可行性。
但是呢，电信号的速率越来越高，“22dB” 魔咒一直高悬头上，
SI/PI/EMI的挑战与日俱增华霖资本，电互连的成本指数级上升：
用第一性原理来解读两个“友商”：
电互连
类似HDI PCB、铜缆这类，不停地升级更贵的材料，更复杂的结构（HDI就是PCB的3D堆叠）来解决SI和PI问题。原材料是超纯的铜、金、高分子材料等贵重大宗商品。靠高难度的金属冶金、电化学等工艺。
电互连的成本，从低往高走，越来越高，股民很高兴，但竞争力快速下滑。
光互联
光互联先要依靠电互连，把信号从芯片的Die拉出来，沿途就会增加很多成本（高端封装、HDI PCB、高频连接器…），到了光的位置，信号已经衰减了99.4%，所以需要加一个很贵的oDSP做信号再生和增强。到目前为止，我们所说的光互联，其实属于光电混合互联。
CPO、OIO，通过技术创新，直接在Die附近就把电信号变成光信号，采用更简单的办法解决问题。但这类高技术，类似半导体光刻机，成熟路径比较长。我看到CPO设备一哥的罗博特科子公司斐控的公众号这方面消息也多起来了。而他们一旦成熟了，良率达到拐点，物料成本和制造成本，都会按照摩尔定律快速下降。
光互联的成本，从高往低走走，越来越低，股民很难受，但竞争优势在快速累积。
更复杂的情况出现了。DeepSeek发表论文，大模型的算法框架在不停地变化，当前Scaling-up/out这种泾渭分明的互联架构，已经不适应AGI发展趋势了。无独有偶，菊花重磅推出CloudMatrix384，384颗AI芯片通过全光互联，践行了DeepSeek的论点（我深度怀疑是菊花和DeepSeek合作之产物）。从实际结果来看，菊花通过互联架构创新弥补了算力的短板。菊花的Unified Bus统一架构，预示着AI集群未来的方向，Meta明年上线的新ASIC也走这条路。
所以，电互连和光互联，会战的那一天，鼓声越来越近。
投资要面向未来、跟上潮流。但是，未来充满了谎言，也充满了诱惑，更充满了变数。东扯西扯，就四句话：
1、拥抱：全光互联、硅光；
2、迎接：CPO、OIO；
3、看多：LPO；
4、等哨：台积电COUPE产线的良率。
（特别说明： 只谈技术，不谈交易。本人非股评从业者，不问价、不荐股，索求交易策略视为骚扰，即刻拉黑。）。
$新易盛(SZ300502)$ $罗博特科(SZ300757)$ $英伟达(NVDA)$
华霖资本
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